10月，国际黄金价格飙升至3896美元/盎司，打破了45年前创下的通胀调整纪录。
这个数字意味着什么？ 1980年的历史高点850美元，换算成今天的购买力大约是3590美元，而现在的金价直接捅破了这个“天花板”。
令人震惊的是，仅仅在9月，黄金现货价格就一下子冲破3674美元，一个月内暴涨超过200美元。 这种涨幅让人不禁想起1970年代美元与黄金脱钩后金价狂飙二十多倍的历史。
黄金市场正在发生什么？ 为什么全球投资者都在疯狂追逐这种不产生利息的古老资产？
美联储的货币政策转向是推动金价上涨的最直接因素。 2025年9月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间，这是今年第一次降息。
市场普遍预期2026年前美联储将开启“降息通道”，甚至可能在年底前再降息两次。
降息为什么对黄金这么重要？ 因为黄金是一种无息资产，当美联储降息导致市场利率下行时，持有黄金的机会成本就会降低。
实际利率（名义利率减去通胀预期）已下行至-2%，这大幅提升了黄金的吸引力。 历史数据显示，在美联储降息周期中，黄金往往表现强劲。
但货币政策只是故事的一部分。 美国总统特朗普对美联储持续施压，引发市场对美联储独立性的担忧，这削弱了市场对美元及美元资产的信心。
美国联邦政府债务规模已突破37万亿美元，利息负担沉重，而特朗普政府的税收与支出法案可能进一步加剧财政赤字。
美元信用的基石正在动摇。 2025年9月公布的数据显示，除美联储外的全球央行储备中，黄金占比自1996年以来已首次超越美国国债。
这一转折点被资管机构Crescat Capital宏观策略师塔维·科斯塔称为“近代史上最重大的全球再平衡的开始”。
全球央行正在以前所未有的速度囤积黄金。 世界黄金协会数据显示，2024年全球央行购金总量达1045吨，连续第三年超过1000吨。 2025年上半年，全球央行净购金量达到487吨，同比增长23%。
中国央行已连续10个月增持黄金，8月末黄金储备增至7402万盎司（约2302吨）。
波兰央行则计划将黄金在外汇储备中的占比从20%提升至30%。 这种趋势表明，各国央行正在战略性调整储备结构，减少对美元资产的依赖。
央行购金潮背后是深刻的“去美元化”趋势。 世界黄金协会2025年6月发布的《全球央行黄金储备调查》显示，95%的受访央行认为未来12个月内将继续增持黄金，这一比例创下自2019年首次调查以来的最高纪录。73%的受访央行预计未来五年内美元在全球储备中的份额将适度或显著下降。
地缘政治风险也在加剧市场避险需求。 2025年的地缘政治格局呈现“多点开花”特征：俄乌冲突陷入“消耗战”泥潭，中东局势因多国承认巴勒斯坦国而紧张升级。 研究表明，地缘风险指数每上升10点，黄金价格平均上涨3%。
美国国防预算首次突破万亿美元大关，达到历史性峰值。 这一巨额支出引发全球对军备竞赛升级与地缘政治紧张局势加剧的担忧。
黄金作为“无主权信用风险”的终极防御资产，其价值在这种背景下被市场重新认知。
黄金价格的飙升带动了黄金相关股票的暴涨。 紫金矿业将旗下的紫金黄金国际拆分上市后，短短几天市值就冲上3660亿港元。
赤峰黄金、山金国际也都涨得很猛，老铺黄金的股价从40多港元炒到600多港元。
国内市场同样“涨声一片”。9月23日，上海黄金交易所金条报价843元/克，中国黄金投资金条报价881元/克。 周大福、老凤祥等品牌金饰价格升至1098元/克，单日克价涨幅超10元。
黄金ETF需求也明显复苏。 世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，2025年一季度黄金投资需求总量增长逾1倍，达552吨，同比增长170%。全球黄金ETF累计流入量达226吨。
那么，金价暴涨是否意味着恶性通胀即将来临？ 从目前数据看，美国和主要经济体的物价还没到失控的程度。 但危险在于，恶性通胀不仅仅是物价飞涨那么简单，更可怕的是信心崩塌。
桥水基金创始人达利欧今年年初说过，他最担心的就是货币贬值和债务失衡，如果再叠加战争风险，1971年美元脱钩和2008年金融危机的老剧情可能会重演。
技术面因素也推动了金价上涨。 金价突破3400美元后引发了大量技术性买盘，进一步推高了价格。
金价已突破3600美元关键阻力位，斐波那契61.8%回调位（约3500美元）成为近期支撑。
分析师们对黄金未来走势存在分歧。 中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英认为，在美联储开启降息周期的背景下，黄金未来仍有较长整体上涨时间。
但也有专家提醒，需警惕前期积累的大量多头头寸因获利了结、集中平仓而导致的金价回调。
世界黄金协会预测，2025年底金价可能冲击3500-3700美元/盎司，而实际走势已远超这一预期。
部分机构甚至更乐观，高盛维持黄金2025年底3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价。
美国银行4月的基金经理调查显示，49%的基金经理认为“做多黄金”是目前最拥挤的交易策略，结束了连续24个月的“做多美股科技七巨头”策略。
61%的基金经理预期美元将在未来12个月内贬值，这是2006年5月以来的最高水平。
黄金市场正在经历深刻的结构性变化。 在中美博弈深化、国际秩序重构的背景下，黄金作为“危机对冲工具”的地位被重新定义。
传统上，黄金价格与美元汇率呈反向关系，这一关联在当前环境下表现得尤为明显。
美元走弱降低了其他货币持有者的黄金购买成本，刺激了全球需求，而美国经济不确定性增加又促使投资者增持黄金避险。 美国关税政策的不确定性持续发酵，市场担忧此类政策将加剧全球贸易摩擦，推升通胀并削弱美元信用。
2025年一季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1206吨，同比增长1%。 在中国激增的零售投资带动下，一季度金条与金币需求总量同比增长3%至325吨，创下金条和金币季度需求的历史第二高纪录。
全球官方黄金储备在2025年一季度增加244吨，这已是全球央行连续净购金的第16年。 越来越多央行选择将黄金储存在本国境内：59%的受访央行表示其黄金储备存放在国内，该比例高于2024年的41%。
南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹认为，短期来看，美联储年内连续降息是大概率事件，“降息周期”将继续成为黄金的核心交易逻辑，金价大概率维持“易涨难跌”走势。
中国银行研究院研究员吴丹指出，9月份以来国际金价上涨是短期事件、中期趋势与长期结构性变化共同作用的结果。
长期根本逻辑在于全球货币信用体系的重构，美元结算和储备霸权削弱，去美元化趋势以及美国债务风险累积，动摇了美元信用根基。
黄金并没有疯，真正出现问题的是我们赖以生存的货币和债务体系。 3900美元/盎司的金价不是终点，而是一声警钟。
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